白酒行業進入政策調整、消費轉型與存量競爭的深度調整期。宜賓五糧液股份有限公司（簡稱“五糧液”，000858.SZ）日前發布的三季報顯示，今年第三季度，五糧液營業收入和歸母凈利潤均出現同比大幅下降，單季營收、凈利潤均被趕超，“白酒第二”寶座受到衝擊。與此同時，五糧液還面臨核心産品價格倒挂、終端動銷不暢等十分棘手的問題。不過，《經濟參考報》記者注意到，在行業首創低度白酒的五糧液，切實發力高端低度酒産品，着力培育年輕消費群體，以謀求在新賽道形成獨特的競爭優勢。

　　營收利潤雙雙“腰斬”　“白酒第二”寶座不穩

　　公開資料顯示，五糧液主要從事白酒生産和銷售，於1998年掛牌上市，是中國濃香型白酒的典型代表。其主導産品五糧液酒歷史悠久、文化底蘊深厚，五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、綿柔尖莊等五糧濃香系列酒品牌也深入人心。近十年來，作為行業龍頭企業，五糧液的營收、凈利潤等主要指標僅次於貴州茅&，穩居白酒行業第二名。

　　不過，從今年三季報業績指標來看，五糧液“白酒第二”寶座受到了較大衝擊。財報顯示，前三季度，五糧液實現營業收入609.45億元，同比下降10.26%；實現歸母凈利潤215.11億元，同比下降13.72%。這是2015年以來五糧液首次出現前三季度營收負增長。從單季度業績來看，五糧液第三季度實現收入81.74億元，同比下降52.66%；實現歸母凈利潤20.19億元，同比下降65.62%。拉長時間線來看，五糧液2025年第三季度的歸母凈利潤，已經低於2018年第三季度。五糧液在三季報中解釋稱，業績大降的主要原因是白酒行業處於深度調整期、有效需求恢復不及預期和公司為應對市場變化投入加大。

　　五糧液的業績下滑，使得白酒行業上市公司的整體格局發生了階段性變化。從單季營收來看，2025年第三季度，山西汾酒以89.60億元階段性反超五糧液的81.74億元。記者注意到，這是五糧液單季度營收規模罕見降至白酒行業上市公司第三位的情形，也打破了白酒行業長期以來保持的“茅五”雙寡頭格局。

　　而從單季利潤來看，五糧液下滑到了白酒行業上市公司第四位。2025年第三季度，瀘州老窖、山西汾酒和五糧液的歸母凈利潤分別為30.99億元、28.99億元和20.19億元。相較於2024年第三季度，瀘州老窖、山西汾酒的歸母凈利潤也出現了不同程度的下滑，但五糧液的歸母凈利潤下滑幅度超過了六成，從而拉低了其行業排名。

　　業內人士認為，雖然單季度的歸母凈利潤具有季節性、短期性等天然缺陷，其長期趨勢也仍有待觀察，但和同行業競爭對手的差距是十分明顯的。對五糧液來説，單季業績的下滑具有一定的警示意義。

　　終端市場價格倒挂　經銷商打款謹慎

　　從産品分類來看，五糧液的主營産品包括五糧液産品和其他酒産品。其中，五糧液産品主要包括第八代五糧液、經典五糧液和39度五糧液等。2025年上半年，五糧液産品的營業收入佔公司酒類産品營業收入的83.47%，是公司營收的中流砥柱。

　　《經濟參考報》記者調研發現，五糧液目前面臨的一大困境是，核心産品在終端市場出現價格倒挂現象。以規格為“52度/500ml”的第八代五糧液（簡稱“普五”）為例，市場公開消息顯示，2024年春節前，五糧液宣布提價，“普五”出廠價從969元/瓶上調50元至1019元/瓶，建議零售價上調100元至每瓶1499元。

　　但根據第三方平台“今日酒價”發布的行情，“普五”的市場行情從2025年1月1日的950元一路下探，今年11月以來已下降到855元。記者實地探訪大潤發、麥德龍、華致名酒庫等多家線下實體店發現，“普五”單價一般在900元/瓶左右。在京東、淘寶等電商平台上，“普五”的成交單價徘徊在850元上下。11月24日，拼多多平台上在售的“普五”優惠後的單價低至約750元/瓶。雖然實際售價受渠道和促銷活動的影響在一定區間內浮動，但總體來看“普五”價格目前處於偏低水平。

　　在市場疲軟、價格倒挂的影響下，經銷商的打款意願也在降低。合同負債是企業預收的貨款，是反映白酒企業未來收入的“業績蓄水池”。今年以來，五糧液的合同負債已連降三個季度：年初為116.90億元，第一季度末為101.66億元，第二季度末為100.77億元，第三季度末為92.68億元。

　　業內人士指出，終端市場的“破價”會帶來一系列連鎖反應，主要體現在兩個方面：一是低價反映了消費端動銷難度大，經銷商為減輕庫存壓力，産生低價“甩貨”的傾向，以價換量；另一方面，終端售價的“價格倒挂”有可能進一步擊穿産品的市場信心和定價標準，降低經銷商的打款意願，最終形成“量價齊跌、庫存高企”惡性循環。

　　行業首創低度白酒　發力競爭新賽道

　　在業績承壓的同時，五糧液也在市場策略和産品規劃等方面積極尋求破局之道，致力於滿足不同層次消費者的多樣化需求。五糧液認為，公司行業首創的低度白酒，在培育年輕消費群體、海外主流群體方面具有獨特的比較優勢。

　　有研究表明，消費代際斷裂是白酒行業市場需求不足的重要原因之一。中國酒業協會今年6月發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》指出，中年商務與管理人群仍是白酒消費的主力，探索品牌的年輕化之路依然是當下白酒行業的重要課題之一。

　　鋻於此，為迎合年輕人的新消費傾向，尋求新的增長點，五糧液較早開始了高端低度酒的研發和生産。今年8月底，五糧液推出“29度五糧液·一見傾心”高端低度酒，專為年輕人打造，以29度低度創新、年輕化表達和場景化營銷迅速點燃了市場熱度，上市僅兩個月就完成了超億元的銷售額。

　　業內人士認為，雖然五糧液高端低度化産品銷售收入與企業整體體量相比微不足道，但這一探索的意義值得肯定，這也表明五糧液正在切實呼應當代消費者的實際需求，積極探索適合年輕消費群體的創新産品，其未來發展或值得市場期待。

　　五糧液董事長曾從欽在2024年股東大會上&&，總體來看，當前白酒消費深刻變革，消費年輕化、場景日常化、品質悅己化、渠道數字化、價值情感化等趨勢變量交織共振。對於企業而言，關鍵還是要善於化危為機、危中尋機，心無旁騖地走好自己的路、做好自己的事，以自身發展的確定性應對外部環境的不確定性。五糧液總經理華濤&&，白酒行業已真正進入全面深度調整的“深水區”，五糧液將聚焦品質、品牌、産品市場、資本市場和公司治理，持續推動企業實現質的有效提升和量的合理增長，推動高質量發展再上新&階。

　　總體來看，白酒行業目前的發展環境仍然不容樂觀。在行業調整的關鍵期，五糧液能否早日企穩核心産品價格、激發經銷渠道活力並進一步有效發力新興賽道，將成為其平穩穿越行業“寒冬”的關鍵。

　　（實習生孫愷禾對本文亦有貢獻）