美聯儲近日宣布本年度第二次加息，年內剩余時間內還可能有兩次加息，預計短期利率在2019年回歸中性水準，美聯儲距離寬鬆貨幣政策漸行漸遠。與此同時，歐洲央行的貨幣政策正常化也已經列入日程。新興市場遭受的壓力並未緩解，仍需審慎應對。

　　國際金融協會的最新數據顯示，6月12日以來，從它們追蹤的新興經濟體流出的資金達到85億美元，這輪資金流出主要影響的是股票市場和亞洲新興經濟體市場。資金流向監測機構EPFR數據也顯示，在截至6月20日的一周時間裏，全球股票基金的資金流出量創下81億美元的紀錄，其中全球新興市場股票基金的資金流出量達60億美元。

　　始于今年二季度的新興市場資金外流，以阿根廷、土耳其、巴西等國的貨幣暴跌、股債重挫為代表。股市拋售潮也從南美蔓延到東南亞新興市場。數據顯示，資本正在加速逃離新興市場。今年到目前為止，投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國等國家的股票市場撤出資金已經達到190億美元，創下2008年金融危機以來最快資金外逃速度。僅5月份，新興市場資本流出就達123億美元，其中債市和股市資金流出60億美元左右，亞洲資金流出80億美元，南非和中東資金流出47億美元。

　　新興經濟體的外債水準參差不齊，大多數新興經濟體短期外債規模不到外儲的50%，風險相對可控。但一些國家外債規模膨脹，償債壓力上升。從外債規模佔GDP的比重看，烏克蘭外債規模已經超過名義GDP，其外債是外儲的7倍多。波蘭、馬來西亞、智利、土耳其、南非的外債佔GDP的比重也在50%以上，土耳其、智利、阿根廷、南非外債是外儲的4倍以上。

　　近來，阿根廷貨幣比索大幅貶值，其過于依賴外債，取消外匯管制導致遊資自由進出，長期依賴單一經濟結構是出現危機的主要內因。2017年，阿根廷外債規模達到2330億美元，而對應的外匯儲備僅600億美元。即使有來自IMF的500億美元救助基金，阿根廷的情況短期內想得到明確改善也並非易事。

　　國際金融協會對新興經濟體的資本流動監控顯示，2018年新興經濟體資本流動展望，尤其是債務方面的展望已經在明顯惡化之中。新興經濟體的政府債務在2017年達到14萬億美元，這意味著這些經濟體面臨主權債務再融資的風險，當然在不同國家情況差異很大。

　　與此同時，一些新興經濟體內部債務也在激增，資産泡沫風險加大。不少經濟體國內信貸佔GDP比重在100%以上。從資産價格增幅來看，2010年到2017年的8年間，新興經濟體普遍經歷了房價的大幅上漲。雖然目前風險可控，但隱含風險的影響不容忽視。

　　新興經濟體受美聯儲加息和縮表的衝擊大小最終要看經濟體自身的強健程度。從目前來看，大部分新興經濟體的經濟增長基本面仍屬良好，通脹水準和企業收益情況也仍令人滿意。世行《全球經濟展望》報告預計，新興市場和發展中經濟體今年經濟增長將加快至4.5%，明年進一步升至4.7%。

　　但由于各國內部經濟差異，政府調控手段效果也不盡相同。受累于沉重債務和貿易赤字的國家，即便採用強勢加息、貨幣互換等諸多工具也難見成效。基本面尚可的國家，可以在央行加息調控下短期達到成功救市目標，然而經濟增長能否應對持續的加息壓力仍是未知數。如果不能很好地平衡資本流動和國內經濟，那麼部分新興市場國家可能再次出現股債匯三殺的情況。

　　當然，美元要持續大幅走強也需視美國國內因素的表現，由于美國雙赤字的制約，這或將給新興市場國家留下喘息空間。新興經濟體需要審慎面對債務激增的隱含風險，堅持結構性改革，方能應對完全無視對新興經濟體溢出風險的美聯儲的強勢加息。