6月20日召開的國務院常務會議，再度聚焦小微企業融資難融資貴問題，推動實體經濟降成本。其具體舉措包括增加再貸款和再貼現額度、提高貸款利息免征增值稅上限、減少融資附加費用、運用定向降準等貨幣政策工具，以及將小微貸款納入MLF抵押品范圍等。

　　這是繼2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日之後，國務院常務會議再次做出定向降準的安排。其背景大致類似：一是經濟面臨的下行壓力使政策有邊際寬鬆的必要。數據顯示，5月社會消費品零售總額顯著回落至8.5%，投資當月增速大降至3.9%。雖然出口和房地産投資表現尚好，但隨著中美貿易摩擦升級和房地産調控繼續，經濟下行壓力將會加劇，政策需要在邊際上做出調整；二是小微企業面臨更大的融資困境。今年以來，隨著去杠桿從金融體係進入實體經濟，融資渠道明顯收窄。5月社融出現環比腰斬，其中表外融資和信用債成為重災區，民營企業和小微企業面臨的融資難融資貴狀況明顯加劇。

　　需要強調的是，小微企業所面臨的融資困境，並非由于廣義流動性不足，更大程度上是由于金融機構的風險偏好下降。目前國債收益率反映的無風險利率仍在走低，銀行間市場的流動性仍然充裕，但信用債市場卻接連曝出違約事件，不少企業出現流動性危機。相對于企業的經營困難，流動性危機往往更為隱蔽，事先識別難度更大，投資者和金融機構只好以降低整體風險偏好作為應對，進而導致一些相對弱勢的民營企業、小微企業融資條件陡然收緊。

　　放松貨幣政策對于提升風險偏好效果不大，反而可能會給房地産市場火上澆油，並進一步增加人民幣貶值壓力，因此，國務院常務會議強調“要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運作”。這意味著貨幣政策的基調並沒有變，但出于穩增長和防風險考慮，有針對性地對小微企業採取了定向寬鬆措施。

　　這些定向寬鬆舉措主要著眼于兩個方面：一是提升金融機構對小微信貸的供給能力。包括定向降準、增加再貸款和再貼現額度、將小微貸款納入MLF等舉措，都將使面向小微企業的信貸供給明顯改善。二是提升金融機構對小微信貸的供給意願。對小微企業和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅，以及國家融資擔保基金支援小微企業融資的擔保金額佔比不低于80%等舉措，有助于增強金融機構對小微信貸的風險偏好。

　　6月24日，央行宣布自2018年7月5日起下調國有銀行和股份制銀行存款準備金率0.5個百分點，用于支援市場化法治化“債轉股”項目。同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，主要用于支援小微企業。此舉釋放資金約7000億元，再加上央行近期新增的中期借貸便利（MLF）凈投放和抵押品擴容，貨幣政策工具的靈活性將大為提高，有助于緩解跨季資金緊張局面，緩解非標和影子銀行收縮帶來的衝擊，並在一定程度上降低小微企業的融資成本。

　　當然，如果要實現4月25日國務院常務會議提出的“力爭到三季度末小微企業融資成本有較明顯降低”、“確保今年實體經濟融資成本下降”的要求，可能還需要更多的政策支援，比如將更多的中小金融機構納入MLF交易對手范圍、加快信用體係建設步伐、發展供應鏈金融等。考慮到小微企業在解決就業、保障稅收、促進穩定等方面的重要作用，預計後續會有更多的配套政策陸續出臺。