摘要：近日，貴州省的龍頭房地産開發企業的中天城投，對旗下一個項目做出表態稱，當項目銷售均價下降32.93%時，項目仍能實現盈虧平衡，泄漏了房地産企業的底線。

　　種種跡象顯示，在經歷了多年的政策調控後，曾經“放蕩不羈”的房價，終於要低下了高昂的頭。但是對於房企來説，“降價”依舊是一個非常敏感的字眼，能降多少？這個大家都關心的問題，卻成了行業中不能説的秘密。

　　正因為此，當上市房企中天城投對旗下一個項目做出 “當項目銷售均價下降32.93%時，項目仍能實現盈虧平衡”表態之時，立刻引起了《每日經濟新聞》記者的關注。

　　補充公告測算項目盈虧平衡點/

　　在近期公布的 《國務院辦公廳關於進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》(以下簡稱“新國九條”)中，強調了普通投資者權益保護，而作為落實政策，不少有再融資計劃的上市公司，紛紛結合自身的情況，對再融資方案進行補充説明。作為貴州省的龍頭房地産開發企業的中天城投，就是其中之一。

　　根據此前披露的方案，中天城投計劃非公開增發不超過45380萬股 (控股股東金世旗控股承諾擬認購數量不低於本次非公開發行最終確定的發行股份總數的10%且不高於35%)。而在融資所得的不超過30億元中，將用於貴陽國際金融中心一期商務區項目 (以下簡稱金融中心項目)、貴陽市雲岩漁安、安井回遷安置居住區E組團 (公租房組團)項目和補充流動資金。其中，預計總投資74.43億元，計劃使用募集資金24億元的金融中心項目，在此次再融資計劃中有着極為重要的地位。正因為此，在上周末中天城投再次進行了專項説明，其中，對於房價變動對項目效益的測算，引起了《每日經濟新聞》記者的關注。

　　中天城投稱，依據貴陽國際金融中心一期商務區項目可行性研究報告，項目類型為商業地産項目，可行性研究報告所預測的商業地産平均銷售價格為7933.20元/平方米。根據合富輝煌《貴陽市商品房2014年3月成交月報》，募投項目貴陽國際金融中心一期商務區項目所在地貴陽市觀山湖區2014年3月寫字樓平均成交價為9108元/平方米。

　　考慮到項目有一定的開發周期，中天城投假設項目最終銷售均價在正負15%範圍內變化時，對於項目收益的情況進行了測算。而測算的結果是，當金融中心項目銷售均價下降15%時，項目整體銷售凈利率為10.83%，仍可實現盈利。另外，中天城投指出當項目銷售均價下降32.93%時，項目仍能實現盈虧平衡。

　　毫無疑問，面對中天城投的測算結果，確實令人有些驚訝，因為即使在金融中心項目預測平均售價(7933.20元/平方米)明顯低於所在區域寫字樓平均成交價的情況下，依舊有着約30%的銷售均價下調空間，才會觸及盈虧平衡點。而需要特別提出的是，以上僅是中天城投對於金融中心項目售價的預測，並不意味着是最終的銷售價格，但是可以反映出公司的預期，以及項目成本的大致情況。

　　萊茵置業自曝“底線”/

　　實際上，雖然 “新國九條”正式公布時間並不算長，但是中天城投並非唯一一家對項目價格變動進行敏感性分析的上市地産商。《每日經濟新聞》記者注意到，萊茵置業也在近日公告稱，為進一步落實《國務院辦公廳關於進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，保障中小投資者知情權，維護中小投資者利益，就非公開發行相關事項進一步予以補充披露。

　　萊茵置業稱，結合2013年度杭州地區商品房銷售價格走勢，2014年1～3月的成交價格先降後升，漲跌幅度均有所收窄，説明短時期內杭州地區的房地産銷售價格不存在大幅下降的風險。杭州房地産市場近期價格出現波動，從長期看這是市場健康發展的表現。但是房地産企業為完成資金回籠，如成交量持續低迷，則市場以價換量可能性將加大，所以公司新開發産品存在價格下降的風險。

　　依據萊茵置業楓郡項目可行性研究報告，其項目類型主要為住宅，預測的住宅平均銷售價格為10314元/平方米。根據透明售房網信息，楓郡項目周邊可比房地産項目在2014年4月的成交均價約為10600元/平方米。測算結果顯示，當項目銷售均價下降15%時，項目整體銷售凈利率為6.39%，仍可實現盈利，當項目銷售均價下降23.22%時，項目將達到盈虧平衡。

　　同時，萊茵置業也公布了萊茵知己項目的測算情況，項目類型主要為住宅，可行性研究報告所預測的住宅平均銷售價格為9262元/平方米。萊茵知己項目周邊可比房地産項目在2014年4月的成交均價約為9150元/平方米。當項目銷售均價下降15%時，項目整體銷售凈利率為2.69%，項目仍可實現盈利。當項目銷售均價下降18.44%時，項目達到盈虧平衡。

　　業內解讀：“盈虧點”有差異/

　　從最終的測算結果來看，中天城投金融中心項目的盈虧平衡點(項目銷售均價下降32.93%)，與萊茵置業楓郡項目(項目銷售均價下降23.22%)、萊茵知己項目(項目銷售均價下降18.44%時)有着明顯的差異。

　　對此，一位房地産業內人士對《每日經濟新聞》記者&&，所謂的項目效益測算，其實是預計售價變動對利潤的影響，這就涉及兩個方面，成本和售價。從成本來講，主要包括土地成本、建安成本等，但是具體到不同的地産項目來説，各個成本環節都不一致，回款情況也難以把控，再加上項目之間的價格受到地段、設計等方面影響，也會存在差異。比如中天城投的金融中心項目為商業地産，地處貴州，但是萊茵置業的兩個項目為住宅，位於杭州，項目類型就明顯不同。

　　對於同類型項目(商業、住宅)盈虧點與售價空間是否有借鑒性，上述地産業內人士指出，很難説所有商業項目售價下降三成就是房企成本線，而且商業項目較住宅項目的波動更加大。

　　另外，上述地産業內人士特別指出，兩家房企對各自項目測算出的“盈虧平衡點”，本身可能也是不太準確的，因為測算還必須考慮項目的銷售情況，銷售周期越長，成本也就越高，甚至可能出現尾盤遲遲未能完成銷售的情況。總的來説，兩家房企對於各自項目的效益測算都是相對樂觀的。

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