2014年2月13日，中國信託業協會發布2013年4季度末信託公司主要業務數據。2013年信託公司信託資産總規模為10.91萬億元，同比增長46.0%，環比增長7.66%。

　　規模新高拐點初現

　　集合信託環比大增

　　2013年4季度末信託資産規模同比增速為46%，較2012年55.27%的增速下降9.27個百分點。自2009年以來連續4年超過50%的同比增速記錄終結。

　　環比增速反彈無力，呈現放緩態勢。2013年季度環比增速分別為16.9%、8.3%、7.2%和7.7%。雖然4季度環比增速上升0.5個百分點，但連續三個季度環比增速低於兩位數的情況自2010年以來從未出現。同時去年前三個季度環比增速連續下降，這也是有統計數據以來從未出現的情況。

　　從存量看，單一信託增速繼續下滑，集合信託環比大增。從信託財産來源看，單一資金信託存量規模7.59萬億元，環比增長5.14%，增速已連續四個季度下滑；集合資金存量信託規模2.72萬億元，環比增長15.13%，較3季度6.7%的環比增速明顯大增；管理財産信託規模不到0.6萬億元，環比增長8.67%。單一信託、集合信託、管理財産信託佔比分別69.62%、24.90%和5.48%。

　　去年4季度投向金融機構的集合信託大增。從資金集合信託的投向看，投向房地産的集合信託佔4季度新增信託的四分之一，但佔比較2013年3季度減少0.58%；投向金融機構的集合信託佔比17.62%，佔比增長9.8%。投向基礎産業的集合信託佔比12.82%，略微增加0.35%。投向工商企業的集合信託佔比17.35%，佔比減少7.57%。

　　到期洪峰來勢兇猛

　　敞口集中危機潛伏

　　自下而上估算，今年有超過9千億元的集合信託到期。中信證券研究部金融産品組採用自下而上的方法進行統計，以此為基礎，結合信託業協會數據，估算今年將有7966隻信託産品到期，規模合計9071億元。考慮到利息支付的因素，本息合計近1萬億元。

　　2015年集合信託到期壓力依舊。2011年下半年後，集合信託季度成立規模明顯上升。2011年3季度到2012年4季度，集合信託平均季度成立規模2602億元，集合信託計劃平均期限在2年附近，因此這期間發行的大部分信託將在今年到期。而2013年新增集合信託規模為13044億元，平均季度成立規模3261億元，是2011年3季度到2012年4季度平均季度成立規模的125%。由於集合信託最低法定期限為一年，因此這部分信託將在明年陸續進入倒計時。

　　風險敞口集中於房地産與平台信託。房地産、平台信託今年到期規模估計分別為2479億元和2251億元，佔今年到期集合信託的比例分別為27.34%和24.82%。工商企業類今年到期規模2110億元，佔比23.27%。考慮在監管層收緊房地産貸款時，部分實際投向房地産的項目以工商企業類信託的名義發行，今年到期的房地産和平台信託佔比將接近六成。

　　同時，有些信託産品的融資方所屬行業處於景氣低谷，這類信託面臨較大到期兌付壓力，如近期媒體頻頻聚集的礦産信託。由於此類信託往往將經營性現金流當作第一還款來源，當需求疲弱，産量下降時，容易觸發流動性危機。

　　經濟下行利率上行

　　風險緩釋捉襟見肘

　　宏觀經濟環境並不樂觀。中信證券研究部宏觀組預期2014年中國經濟先降後升，維持全年GDP增長7.5%的判斷。消費和出口溫和回升短期不足以抵消投資回落的影響，經濟短期仍將回落，預計2014年上半年GDP增長7.4%左右。下半年穩增長政策可能推出。隨着穩增長和改革措施的落實，經濟活力將有所恢復，投資將有所回升，預計經濟增長將從上半年的7.4%回升至7.6%左右，全年增長7.5%。

　　利率上行導致借新還舊壓力。中信證券研究部策略組認為，基於經濟環境和政府意願的分析，流動性緊平衡的狀況，特別是長期利率保持相對高位至少在今年上半年難以緩解。經濟景氣下行與利率上行疊加，在政府控制杠桿的政策導向下，企業凈利潤水平與社會融資成本之間的空間已經被壓縮至歷史最低水平，利率的攀升將造成借新還舊壓力。

　　面對洶湧而來的信託到期洪峰，借新還舊是堅守在剛性兌付第一線的信託公司最為嫻熟也是最為常用的風險緩釋手段。借新還舊在經濟下行利率上行的不利外部環境下，將受到極大制約，進而使撼動剛性兌付根基的概率顯著提升。