國金證券近期成為市場關注的焦點。一是由於聯手騰訊，公司股價暴漲；二是融券餘額暴增至5億元以上，並一度超過融資餘額，為市場罕見。

　　就在市場為國金證券天量融券餘額摸不着頭腦時，隨着國金證券限售股解禁，一些蛛絲馬跡開始浮出水面。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，國金證券去年底定增增發的股份在12月23日開始解禁，解禁數量為2.94億股，約佔總股本的22.71%；公司股價當天暴跌8.92%，成交量也明顯放大。值得注意的是，次日(24日)，公司融券餘額陡降至百萬元級別。對此，有分析人士認為，這或許是定增股東通過融券提前鎖定收益，在定增股份解禁後，再用解禁的定增股進行還券。不過，就記者採訪的私募、基金等從業人士的意見，他們並不太看好這種操作模式，因為融入如此巨量的股票十分困難，可操作性不強。

　　解禁之後天量融券消失

　　連月來，國金證券持續高企的融券餘額一直受到市場的高度關注。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，5月31日，國金證券的融券餘額還只有29萬股；6月3日，融券餘額上升為183.28萬股。此後幾天其融券餘額開始大幅上升，6月7日，融券余量達至822.8萬股。6月27日，融券餘額再度激增，跨過千萬股級別；7月31日上升到2440萬股的水平。自11月開始，融券余量又開始上升，截至12月23日，達到3623.16萬股。

　　值得注意的是，國金證券在11月宣布與騰訊進行戰略合作；受此影響，其股價上漲幅度一度超過50%，這顯然對融券者極其不利。但就在市場眾説紛紜之時，國金證券融券余量在12月24日突然 “消失”，從3623.16萬股直接下降到了27.27萬股。

　　有敏感的投資者將目光投向了解禁股。根據國金證券12月18日公告，公司一年前定增發行的2.94億股限售股，其解禁日正好為12月23日。那麼，上述3600多萬股融券方是否正是定增股東呢？

　　北京某兩融分析師對《每日經濟新聞》記者&&，定增股東提前融券理論上是可行的；定增股成本一般都較低，通過提前融券賣出可以鎖定收益，能夠起到風險對衝的作用，“即便是通過一個賬戶融券賣出，另外一個賬戶解禁後、同時下單進行換手，理論上也是可行的；如果通過大宗交易&&進行交易，其交易席位容易被曝光”。

　　記者注意到，12月23日開盤半個小時內，國金證券就完成了當天大部分交易量，且全天成交量超過8700萬股，遠在3600萬股之上。

　　“鎖倉對衝”模式難以複製

　　如果國金證券的定增股東確實是通過融券提前鎖定收益，那將成為這類操作的第一例，對於A股龐大的定增股份來説，這無疑具有極強的示範效應。對此，《每日經濟新聞》記者與近十名北京、深圳等地的私募、基金進行了探討；這些私募、基金公司紛紛&&，雖然參與了很多定增項目，但從來沒有通過融券鎖定收益。

　　“目前融券標的本來就不多，可供融券的數量也很少。”一名深圳私募人士向記者&&。北京的私募人士則&&，“在參與定增的同時，還借給你足夠的融券數量，這只能是偶然。”

　　有部分券商人士也認為，“雖然上述操作手段確實存在套利空間，但我們還從沒有碰到過通過融券進行利潤鎖定的案例。”他指出，從目前的融券環境來看，該操作不具備普遍性。

　　一名曾多次參與定增的北京私募老總則感嘆道，“如果參與定增的同時，還能夠通過融券鎖定利潤，那我們簡直就可以回家睡大覺了。如果100%覆蓋定增的股份數量，就更完美了；相當於這個定增項目完全處於無風險狀態，這對機構來説是求之不得。”

　　上述私募老總算了一筆賬，“如果定增價格為10元/股，而融券賣出股票的價格為13元/股，這就鎖定了30%的利潤。假設融資利息為8%，利潤空間至少在20%以上。這種無風險的收益，對機構來説已經是很大的誘惑了。”不過他也透露，雖然曾多次參與定增，但就是借不到股票賣空。

　　但有部分券商人士指出，“上述交易行為屬於灰色監管地帶，不能説就完全合法，建議不要採用類似的交易方式”。

　　嚴義明律師則認為，從法律角度看，由於限售股本身並沒有提前被交易，交易的是其他股票。因此上述行為本身並未違法，它還在法律允許的範圍內，只要不存在內幕交易和短線交易，融資融券本就是法律允許的，對於這種新情況、新案例，應該給予一定的寬容。

　　不過嚴義明也補充道，在特定情況下，上述交易行為也可能存在問題：一是內幕交易，限售股股東很可能屬於法定內幕信息知情人；第二是限售股股東身份有可能構成短線交易的主體。