年初預測今年中國經濟將在二或三季度見底回升的大有人在，其基本邏輯就是庫存周期，即整個去庫存和補庫存的周期大約為36個月，到二季度或最晚到三季度，去庫存過程就完成了，接下來就是補庫存的上升周期。但事實上去庫存過程很緩慢，至今大部分行業庫存仍在高位，經濟似乎有點食而不化，這需對“庫存周期”的思維邏輯進行反思。
　　這輪去庫存過程已接近兩年，但效果並不理想。上市公司中報數據顯示，半年來上市公司總庫存不降反升。為何會如此緩慢呢？首先是這輪調整是過去10多年來經濟高速增長後的必然休整，而原本這一休整應從2008年開始，但由於為了應對美國次貸危機而推出的4萬億投資計劃，讓即將着陸的經濟再次起飛。因此，去庫存、去産能實際上是要對過去10年不斷累積的供給能力的壓縮，包括對內供給能力和對外供給能力。中國的外需和內需實際上都已經到了一個瓶頸階段，要進一步上升，就必須調結構和實現産業升級。
　　其次，中央政府以穩增長為目標，於是地方政府、企業和個人都有“一旦調整結束，經濟將再度起飛”的預期，故在去庫存和去産能方面力度不夠大，存在僥倖心理，甚至還繼續增加庫存。
　　第三，中央政府實際上也認識到中國經濟的癥結所在，故不太可能再次推出大規模的刺激經濟政策，目前採取的積極財政政策和穩健貨幣政策實際上也難以讓經濟回升。因為民間投資佔比已經接近固定資産總規模的近三分之二，而民間目前面臨的去杠桿壓力也是最大的。
　　再看貨幣政策的調控空間。儘管從理論上講，目前降息和降準的空間較大，但由於利率市場化程度已提高了不少，目前的市場利率水平仍處於偏高水平，部分也反映了去杠桿導致的資金成本上升壓力，故降息的意義也不大。而降準與否又與信貸需求有關，目前新增貸款規模低於預期，故降準的必要性也比較有限，降準對經濟的刺激作用則更有限。
　　由於基數原因，估計四季度GDP會回升至8%左右，但這並不是經濟見底回升的信號。同樣，對於固定資産投資增速等指標，也要謹慎看待，儘管1至7月份增速依然保持在20%以上，但這恐怕不能作為觀察經濟是否見底回升的有效指標。比較靠譜的還是發電量指標，發電量的低增速與固定資産高增速明顯不匹配，但與企業盈利水平的負增長吻合。
　　與去庫存周期相比，去杠桿的過程才開始不久，故持續時間也會比較長，而且，去庫存主要是企業行為，包含了去産能，而去杠桿的範圍較廣，涉及整個社會的行為，包括政府去杠桿(地方政府通過償債來壓縮投資)、銀行去杠桿(去表外業務)、企業去杠桿和居民去杠桿。
　　因此，去庫存過程不能如期完成的根本原因在於中國經濟已經遭遇了增長瓶頸，結構性問題凸顯，經濟增速走L型的可能性加大，靠傳統刺激經濟的手段已不管用，必須通過深層次的改革來解決各個層面的矛盾，以時間換空間，贏得改革紅利。