年初一度被創業板發審委取消審核的安徽銅都閥門股份有限公司(下稱“銅都閥門”)日前披露了招股説明書(申投稿)，正式衝擊深交所創業板上市。
　　《第一財經日報》記者在翻查招股書及其他資料時發現，銅都閥門的主要客戶如“走馬燈”，更迭極其頻繁。而其募投項目建成後，銅都閥門産能擴大1.14倍，未來或面臨産能消化的風險。此外，相對於同業公司洪城股份的凈利潤下滑，銅都閥門或被要求對業績增長做出更多解釋。

　　産能消化或有難度

　　銅都閥門從事給排水閥門和環保水工設備的研發、生産、銷售，主導産品為閘閥、蝶閥和環保水工設備，用於城鎮供水系統、工業及生活污水處理系統、各類水利工程等給排水領域。
　　此次銅都閥門擬發行股數為1900萬股，發行後總股本為7600萬股。銅都閥門計劃將募集資金主要投入到兩個項目中，包括總投資達到1.17億元的給排水閥門擴産項目，以及投資達3190萬元的研發檢測中心建設項目。建成投産後，給排水閥門將新增産能94250余(套)/年，比現有産能擴張1.14倍。
　　不過，招股書顯示，公司2009年至2011年期末的庫存商品餘額分別達到1721.44萬元、1658.46萬元和1580.89萬元，分別佔當期存貨總額的20.07%、21.64%和20.42%。
　　銅都閥門承認，若市場容量增速低於預期或發行人市場開拓不力，募集資金投資項目將帶來産能不能及時消化的風險。
　　此外，在銅都閥門2011年前五大客戶中，前四大都出現了更迭，2011年第一大客戶是武漢市海辰技術貿易進出口有限責任公司，銷售額為1380萬元，佔總銷售額的6.62%；2010年第一大客戶則為哈爾濱市城市內河建設發展有限公司，銷售額896.2萬元，佔比4.82%。2011年和2010年第五大客戶則同為寧波市自來水工程建設有限公司，銷售額分別為351.54萬元和275.86萬元，佔銷售總額分別為1.69%和1.48%。
　　一名分析人士向《第一財經日報》記者&&，如果閥門産品設備一次性銷售給客戶，並且需要安裝，出現這種客戶頻繁變動的情況並不奇怪。但他認為，對這類企業來説，需要不斷開發新客戶來維持業績增長，而來自每個客戶的收入不穩定，未來能否持續開發新客戶，是需要留意的風險因素。

　　競爭對手業績下滑

　　銅都閥門的主要競爭對手之一，業務類型比較類似的則是洪城股份，洪城股份是定點生産閥門、水工機械、環保設備、機床的企業，産品主要用於電力、石化、冶金、水利、建材及城市給排水、污水處理等領域。洪城股份2011年年報顯示，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤僅僅為494萬元，同比大幅倒退32.46%，營業總收入則同比僅增長了1.4%到2.4億元；而2011年度管理費用增加601萬元，增長23.06%，主要是增加人員工資性費用及相關獎勵，以及加大技術開發力度所致。
　　銅都閥門在招股書中稱，“洪城股份的主營業務中的給排水閥門與發行人的相似度較高，報告期內發行人的毛利率高出洪城股份2%~6%”，兩者毛利率差別的主要原因在於銅都閥門訂單大多通過招標方式獲得，給排水工程設備招標一般採取“一站式”打包採購，價格一般要高於零星採購的價格；此外銅都閥門的産品結構中，大口徑、超大口徑和非標産品的銷量佔比高。
    上述業內人士則認為，監管部門會要求擬上市公司詳細解釋與同業公司出現營運狀況不同的具體原因，影響凈利潤的因素不僅有毛利率，還需要對其他多方面因素做出解釋。