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2011-02-20 作者： 來源：證券市場紅周刊
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大智慧不惜耗費鉅資收購的股權，其盈利能力幾乎弱到不能再弱，2010年度僅實現凈利潤30.88萬元，凈資産金額為1162萬元，相比800萬元的註冊資本金增值362萬元，年均增值40.22萬元(2002年註冊)，其盈利能力之弱可見一斑。而同花順上市前的2009年凈利潤金額則為7473.52萬元。由此計算，大智慧此次收購項目市凈率高達11.19倍，市盈率更是高達420.98倍，突顯了剛從證券市場中跑馬圈地凱旋而歸的大智慧的“不差錢”。
大智慧的“不差錢”現象絕非孤立存在，隨便翻看中小板、創業板次新股的財務報表，金額高達億元的大額定期存款比比皆是，而運用超募資金收購關聯方劣質資産也並不鮮見，而這些無非都是錢多惹的禍。
有數據顯示，2010年A股全年共計首發上市公司349家，募集資金共計4879.21億元，其中超募資金2099.67億元，超募比例為75.54%。2000多億元是一個什麼概念？作為中國實力最雄厚鋼鐵企業寶鋼股份，2010年三季度末凈資産為1087.25億元，這意味着證券市場一年的超募資金可以打造出兩個寶鋼股份。
如果認為超募之禍只存在於中小板和創業板當中，主板發行股票泡沫成分少，則不儘然。統計2010年超募金額排名前10名的上市公司便不難發現，主板發行股票為4隻，合計超募100.4億元，佔比為37.39%，中小板和創業板發行股票為6隻，合計超募168.09億元，佔比為62.61%。可見對於超募資金的形成，主板股票以其“體積”見長，而中小板和創業板則以“數量”佔優，二者難分伯仲。
過大的超募資金直接導致了對應上市公司資産膨脹、體態臃腫，不僅無法幫助上市公司獲得更高收益，反而大幅拉低了凈資産收益率。尤其對於中小板和創業板的公司來説，超募資金對於凈資産收益率的拉低效應非常明顯(見表2)。
原本從經濟效益的角度來看，超募資金的存在體現了市場資金對於朝陽行業上市公司的溢價，類似於長期股權投資核算中的“商譽”概念，是市場資源優化配置的産物。同時上市公司也可以借助超募資金來增強財務實力，通過收購來兼併同行業競爭公司，增強自身市場地位，本應是“雙贏”的結果，也是索羅斯金融反射論的主要推論之一。但是當超募成為一種“習慣”，尤其是伴隨着大量上市即宣告破發的現象，高比例的超募便不再正常，而是“癌變”成一種畸形的狀態。
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