11月PMI攀升至55.2,連續3個月回升,新訂單指數和庫存指數的雙料走高,顯示經濟景氣度有所回暖。8月以來,生産、訂單和庫存指數的環比回升,表明經濟逐步擺脫調控政策陰影,增長環境基本走穩,下探空間有限。從行業方面看,下游的消費到中游的機械製造業都有供需兩旺的跡象。

　　內需穩定,外需回升

　　新訂單和新出口訂單指數分別達到58.3和53.2,顯示經濟需求端的改善。近兩個月政府主導的基建投資和保障房投資有所回升,居民消費需求也較為旺盛,保證了內需的穩定。外部需求的回暖主要是受西方聖誕節效應的利好,中期看,外部經濟環境的惡化和政策的易變決定了出口仍是下滑的趨勢。
　　伴隨着需求的改善,産能開始釋放。11月生産指數大幅攀升至58.5顯示了産能的迅速擴張,另外與部分中游行業限電節能政策的到期有關。

　　補庫存效應加強

　　11月産成品和原材料庫存指數繼續走高,環比上漲2.0和0.2個百分點。從今年庫存指數的走勢來看,經歷了年中的去庫存化後,四季度經濟實體頭明顯補庫存趨勢,且從行業數據看,補庫存的先後順序是:9月份的下游食品類至10月中下游製造業,11月份PMI指數顯示部分上游行業也有較強的補庫存需求。我們判斷這種補庫存的動力主要來自兩個方面:內需的穩定回升以及原材料價格上漲。
　　購進價格繼續攀升,但物價上漲受制於行政調控。
　　購進價格指數繼續走高3.6個百分點,至73.5的高位,顯示通脹壓力仍然比較大,商務部公布的生産資料價格中,11月份礦産品、能源類産品、化工産品、建材及農資産品價格繼續環比上升,但漲幅明顯收窄。政府行政手段力度的加強以及外部美元的強勁回升,將使得商品市場調整壓力加大,預計後期原材料上漲壓力逐漸放緩。
　　總的來看,PMI先行指標顯示經濟基本面處在一個經濟小周期的底部整固階段,而物價處在一個小周期的頂部調整區間,因此企業業績基本處於周期底部。短期內政策盯住通脹,有較大的收緊壓力。未來幾個月的經濟指標環比變動不明顯,注意基數走高對同比指標的影響。我們預測11月工業增加值同比增長12.8%左右。

　　對11月CPI的預測:同比上漲4.8%

　　農業部數據顯示,農産品批發價格指數和蔬菜批發價格指數11月先升後降,分別上漲2.6%。商務部的周數據顯示,11月前三周食用農産品價格環比漲約2.8%,八大類商品中,糧食、油類、肉類、禽類、蛋類以及蔬菜和水産品價格前四週均有明顯的上漲,環比漲幅分別約為1.9%,2.3%,4.1%,1.7%,3.9%,-4.4%和1.8%,水果價格稍有下降。我們預測11月份食品價格環比上漲2.0%,CPI環比可能上漲約0.7個百分點,考慮翹尾因素下滑0.3個百分點,我們預計11月份CPI繼續走高,同比上漲4.8%。
　　對於後期CPI的走勢,我們認為在政策嚴控物價的情況下,行政手段將減緩物價上漲壓力,CPI的高點可能在春節前,之後通脹壓力或稍有所緩解。