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商品黃金周期褪色 能否重返牛途
2017-05-06 08:58:56 來源: 中國證券報
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  三維度剖析跌勢

  中國證券報:如何看待2月中旬以來的大宗商品下跌走勢?

  葉燕武:本輪商品係統性下跌可從三個維度來剖析。首先,最為重要的是宏觀政策邊際轉向,即去年12月高層明確提出金融去杠桿和防范資産泡沫,央行貨幣政策出現明顯調整,進而對大宗商品中間貿易環節構成流動性壓力。其次是産業鏈的預期差,受益于去年下半年國內經濟和商品價格的回升,各主要産業鏈中下遊如化工品、橡膠、鐵礦、鋼材等的補庫積極性在年底達到小高潮,但春節後以汽車和日用消費品為代表的終端需求不及預期甚至邊際走弱,庫存累積疊加資金壓力導致部分貿易商拋售造成價格重挫。第三是各類商品供需矛盾的時間差,作為供需矛盾最小的農産品于去年底開始下跌,化工品、橡膠、卷板等民用需求商品于春節後下跌,而以房地産、基建為需求驅動的螺紋鋼價格維持堅挺,直至3月下旬鋼廠受高利潤驅使大幅增産才出現大幅調整。

  寇寧:美元指數自年初高點回落後維持弱勢震蕩,CRB指數一季度以來維持高位震蕩,直至3月底才有所回落。在外部市場影響並不負面的情況下,國內大宗商品價格在需求改善的前提下自2月中旬以來持續下跌,主要受到供給擴張的影響。2017年1-2月,國內主要工業品産量出現普遍上漲,但同時,化學制品、有色冶煉、黑色冶煉等傳統産業對應的中遊行業卻出現利潤加速增長但産出增長回落的現象。2017年1-2月,化學制品、有色冶煉、黑色冶煉行業利潤總額同比增長65.9%、2109.8%、123%,利潤增長較2016年分別提高55.2%、1877.5%和80.1%,同期,三大行業工業增加值同比增長5.2%、-9.1%、0.4%,相比2016年分別下降2.5%、7.4%、6.6%。利潤與産出增長背離表明,傳統産業利潤的增長未能刺激企業生産的擴張。今年以來大宗商品産量的增長更多受需求改善影響,而利潤高位為企業擴張生産提供了基礎,但並非生産擴張的主因,伴隨需求預期改善,大宗商品供給仍可能同步增長,並對價格及傳統行業利潤形成打壓。

  中國證券報:工業品與農産品表現分化背後的原因是什麼?

  葉燕武:二者價格走勢分化原因主要有兩點。一是去年供給側改革發力主要在工業品上,供應端主要表現為煤炭、鋼鐵的去産能,需求端主要表現為基礎設施投資補短板+房地産去庫存對投資的拉動,進而造成以黑色為龍頭的工業品供需矛盾遠高于農産品。二是基本面定價維度不同,農産品定價體係大部分基于全球供需動態變化,工業品需求主驅動力在中國,更多體現為中國定價,在國內流動性寬松的背景下資金對工業品的偏好也高于農産品。

  寇寧:與工業品相比,農産品價格的經濟周期性較弱,在經濟下行周期中表現往往強于工業品。但4月以來國內農産品與工業品走勢的分化,主要原因在于短期內資金流入工業品而抑制了農産品價格的下跌,4月農産品期貨持倉及成交總體雙雙回落,而同期工業品持倉則出現了持續的增長。宏觀上看,主導農産品價格趨勢的主要因素是通脹及通脹預期,而農産品價格在工業品價格大幅回落背景下的弱勢企穩,實際反映出目前國內通脹形勢較為平穩,通脹預期不強。二季度以來,反映通脹預期指標的10年期與1年期國債收益率差出現了回落,驗證了通脹預期的低迷。在通脹相對平穩的環境下,農産品價格即便反彈也難有強勁的表現,目前看,農産品價格尚缺乏趨勢上漲的條件。

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【糾錯】 責任編輯: 劉瓊
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