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巧借期貨避風港 糖企輕松化解“周期煩惱”
2018-02-05 07:49:26 來源: 中國證券報
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  巧借期貨避風港 糖企輕松化解“周期煩惱”

  國內白糖價格歷來有兩年到三年一個周期的説法。2016年12月以來,國內白糖價格呈現單邊下跌趨勢,鄭糖期貨主力1805合約從2016年12月最高點的7416元/噸持續下降至5700元/噸左右,跌幅接近30%。在這波下跌之中,糖企經營壓力明顯增大,而一些企業則通過白糖期貨套保,有效地減少了價格波動風險,為企業安全過冬尋找到了一個溫暖的“避風港”。

  交易所服務糖企不缺位

  近年來,順應行業發展趨勢,鄭商所對白糖期貨進行了多次規則制度的修改,研發上市的白糖期權也取得了良好的效果,行業內的認可度也在不斷提高,服務實體經濟方面的能力不斷提升,並且依法全面從嚴監管,有效防范和化解了市場風險。

  在規則制度修訂方面,鄭商所下調了白糖期貨保證金,進一步降低企業資金成本,提高套期保值效率;每年定期調整交割庫布局,為滿足北方甜菜糖、沿海加工糖、南方甘蔗糖的交割提供了便利;倉單從通用改為非通用,制糖企業不必擔心優質倉單被動注銷,發揮了倉單融資的功能,企業注冊倉單的積極性不斷提升;增加了廠庫交割的方式,引入信用倉單幫助企業降低交割成本,增加交割的靈活性,也有助于防范市場風險;2017年開始實行了新的升貼水,順應目前國內白糖市場的發展趨勢和格局。

  同時,在白糖期權研發方面,2017年4月鄭商所成功推出了白糖期權,為企業風險管理提供了新的工具;9月,上調了白糖期權的持倉限額,在保證期權市場穩定運行的基礎上,進一步滿足企業套期保值數量的需要。

  可以説,近年來鄭商所白糖期貨、期權規則制度的調整完善都是以提升服務實體經濟的能力和水平為目標,順應了産業格局的變化,為産業企業的套期保值掃清了障礙。

  並且,在市場監管方面,鄭商所表示持續依法全面從嚴監管。根據鄭商所提供的信息,2017年鄭商所處理異常和違規交易線索386起,向證監會稽查局移送兩起。處理違規交易案件66起,對100個自然人和法人客戶給予紀律處分。認定實際控制關係賬戶207組,涉及客戶644個。與證監會稽查局、全國36家證監局簽署合作備忘錄,實現自律監管和行政監管的有效銜接。通過事前防范,降低風險隱患,保障市場平穩健康運行,鄭商所白糖期貨主力合約摘牌價都實現了期現貨價格回歸,體現了市場有效性。鄭商所表示,2018年將繼續推進強監管、嚴監管,突出監管姓監的工作要求,利用技術手段和一線優勢,防止惡意投機炒作,繼續服務實體經濟。

  2017年鄭商所積極推廣三業活動,其中涉及白糖品種的百余場。通過舉辦期權培訓、視頻講座和現場服務,累計培訓企業中高層和相關業務人員近萬人。通過白糖點基地建設,推廣産業典型,向産業套保傳經送寶。此外,加大扶貧力度,支持會員單位開展“保險+期貨”項目24個,其中白糖項目16個,補貼資金近2000萬元。2018年將繼續加大投資者交易投入和扶貧資金投入,擴大試點品種和數量。

  白糖期貨打造糖企避風港

  糖價企業下跌給糖企帶來了巨大的經營壓力。比如A股上市公司南寧糖業近期就公告稱,預計全年業績虧損19400萬元-18500萬元,虧損主要是2017年四季度食糖市場價格下跌幅度較大,導致全年食糖毛利率下跌約4個百分點,公司主營産品食糖銷量比上年同期減少月17萬噸,年末庫存食糖同比增加,食糖銷售毛利未能覆蓋全年期間費用。

  對于巨大的經營壓力,糖企也在主動求新求變。最明顯的例子就是,越來越多的糖企通過期貨套保來規避風險。

  一些傳統的觀念認為,期貨價格上漲就是服務實體經濟,價格下跌就是妨礙實體經濟發展,業內人士認為,這一觀點存在明顯的錯誤。有統計數據以來的事實證明,産量與價格呈反比關係是不以人為意志為改變的,政策只能延緩趨勢,但難以改變趨勢。2006年以前,糖價與産量呈反比走勢,2006年以後,兩者的反比關係依然存在,無論有沒有期貨,産量增加,糖價下跌都是市場的必然選擇。

  市場經濟通過價格信號調整資源配置,玉米就是一個典型例子,市場化定價後,玉米價格不斷下跌,顯示土地資源不應該更多配置到玉米種植上,改種雜糧雜豆後,市場需求得到滿足,農民的收入有了顯著提高。面積縮減後,玉米價格也從低點的1400元/噸上漲到目前的1800元/噸。

  期貨市場具有價格發現功能,能夠幫助實體企業規避價格波動風險,合理利用期貨工具,是企業長期穩定發展的關鍵。相關調研數據顯示,世界500強企業有94%使用金融衍生品進行套期保值。

  鄭州商品交易所(以下簡稱“鄭商所”)對國內有色和鋼鐵行業進行了研究比較:2008年,有色金屬價格下跌51%,行業企業90%參與套保,盈利90億元;同期,鋼材價格下跌33%,行業企業無套保,全鋼鐵行業虧損61億元。沒有期貨市場套期保值的保護,企業就是在汪洋大海裏隨波逐流的小船,隨時都面臨翻船的危險,這也是為什麼國際市場能看到很多百年長青企業,而國內鮮有存在超過30年企業的原因。可以想象,如果沒有期貨市場的套期保值的保護,多少糖企早已經倒在了2008年。

  2017年4月份以來,鄭商所白糖期貨主力合約價格從6800元/噸跌到目前的5800元/噸,跌幅達到1000元/噸。2017年4月中旬南寧現貨價格6720元/噸,白糖期貨1709合約始終無法上漲到6800元/噸,顯示市場已經對遠期的定價不太樂觀。從價差結構上,基本都是遠月低于近月的,近月低于現貨的熊市遠期貼水結構,後來現貨糖價的走勢也基本印證了這一預期。

  期貨市場對中遠期的價格發現功能,得到了很好的體現。在部分時段,盤面價格明顯低于現貨價格,又吸引了貿易企業通過期貨市場採購倉單,最終交割時實現期現回歸,也體現了期貨市場的有效性,反映了期貨交割和期現流通的便利性。根據歷史數據分析,鄭商所白糖期貨自上市以來的期現貨價格相關性高達0.99,可以説價格發現功能發揮非常好。

  通過一些企業的具體案例來看,套期保值的功能體現就更加直觀。近兩年,國內白糖貿易商積極利用鄭商所白糖期貨參與基差交易和盤面點價,報價方式逐漸由傳統的固定報價發展成為“盤面點價+升貼水”。中糧糖業副總經理吳震表示,“終端消費企業在點價期內選擇于已有利的購買成本,提前鎖定原料成本;上遊糖廠可在點價期內選擇較高的銷售價格,優化公司的銷售策略。”中糧糖業2017報年報顯示,當期公司持倉套期保值商品期貨合約公允價值約3.28億元,當期帶來的其它綜合收益為6206萬元。

  事實上,無論是通過上市公司的公告,還是鄭商所點基地企業的優秀案例,以及鄭商所每日公布的四十多個白糖品牌、五十多萬噸倉單數量,都可以看到企業套保的積極性和參與的廣泛性。企業通過套保,增厚了經營利潤,在價格下行期保存、壯大了實力,在行業優勝劣汰的整合期生存發展,為進一步的擴張奠定基礎。

  目前在白糖現貨貿易中,大量採用的遠期點價、買賣基差、含權貿易等新型貿易模式,極大豐富了現貨行業的交易工具,通過期貨市場的價格發現功能,牛市中賣方晚點價,買方早點價,熊市中買方低庫存甚至零庫存,分批入廠先行用糖,後期集中點價,糖廠則先行套保或空單期轉現。使得在不同的市場環境下,買方有效降低了採購成本,賣方提高了銷售均價,食糖産業鏈上中下遊都有機會、有工具提升經營水平,而將風險轉嫁到期貨市場,由投機者承擔。

  白糖期權上市並放松持倉限制後,含權貿易,場外期權定制等更為靈活的經營模式,開始為企業所掌握,價格保險、賣權收益等受到企業的極大歡迎,也被視為新的風口和藍海。利用金融工具成長起來的優秀企業正在塑造整個白糖産業鏈的新面貌。投資公司參股實體企業,風險管理公司介入購銷環節的産融結合案例也越來越多。

  産能大增壓制白糖價格

  白糖下行的周期並沒有結束。2017/2018榨季以來,白糖期貨價格波動率顯著下降。新榨季首個交易日,鄭糖期貨主力1805合約收盤價報5827元/噸,截至1月底收盤價報5807元/噸,基本沒有太大變化。四個月中,價格最高達6237元/噸,最低為5721元/噸,波動幅度516元/噸,波動率不到9%,遠低于正常15%的波動率水平。新榨季,南寧現貨新糖集團報價最高為6500元/噸,最低為5900元/噸,波動幅度為600元/噸左右。2017年12月以來,隨著主産區集中開榨,糖價有所下滑。

  業內人士分析認為,糖價持續下行主要有國際、國內兩方面的四個原因。國內方面,一是2017/2018榨季國內市場存在增産預期,2017年11月在南寧召開的全國食糖産銷工作會議上,中國糖業協會預計2017/2018榨季全國産量為1020萬噸,較2016/2017榨季增産90萬噸,增幅為9.7%。11月底,廣西自治區政府將糖料蔗定價為500元/噸,並希望2018/2019榨季甘蔗收購價不低于500元/噸,在條件許可的情況下,盡早確定2018/2019榨季的糖料蔗收購價,市場預計2018年的甘蔗種植面積仍將維持甚至擴大。

  二是糖料種植成本的差異化。近兩年,北方甜菜種植面積逐步擴大,受種植結構調整,內蒙古等地的玉米種植面積減少後,甜菜種植積極,且農戶收益明顯提高。從甜菜糖廠新建、擴建規模以及相對應的甜菜訂單看,預計2018年甜菜種植面積有望增加30%左右,2018/2019榨季甜菜糖産量有望突破150萬噸。作為機械化程度較高的糖料,南北方糖料成本和制糖成本差異進一步拉大。

  在國際方面,國際糖也迎來供過于求的新周期,過剩預估逐步調高。經過2015/2016、2016/2017榨季兩年的短暫當季短缺後,國際糖市場再度迎來過剩周期,由于2015/2016榨季之前,已連續經歷五個榨季的過剩,此次2017/2018榨季再度開啟過剩周期,造成原糖價格長期在14美分/磅以下,倫敦白糖價格僅有370美元/噸。此外,國際知名機構的預估也多集中在過剩600萬噸以上。印度糖廠協會近期上調了印度的産量至2610萬噸,機構預估最高的甚至上調到2700萬噸,較開榨初期的2500萬噸明顯增加。此外,泰國、歐盟等國家和地區,産量和出口量同比都有較大增長,這些綜合因素導致原糖價格自2017年6月份以來就長期徘徊在14美分/磅左右,迄今已有八個月之久。

  與此同時,替代品和進口糖成本較低,也直接影響國內糖價。果葡糖漿主要在飲料中替代白糖,目前價格在2500元/噸,等甜度折合糖價大約為3600元/噸左右,年産量在350萬噸以上,對白糖消費衝擊較大。對巴西等主要的食糖進口國,盡管有95%的保障措施關稅,但仍有189個國家和地區不適用貿易保障措施,仍按50%關稅執行(具體名單每年有所調整),在目前原糖處于13-14美分/磅的情況下,50%關稅的進口糖成本也大幅低于國內成本。

  國貿期貨在研究報告中指出,2017年全球食糖市場産需關係由産不足需開始轉換為生産過剩,而為市場普遍預期與共識的“生産過剩”成為2018年食糖市場的關鍵詞,貫穿、影響2017年國際原糖的整個走勢。北半球新榨季進入火熱期,後市産銷情況仍需關注。原糖2017年上半年一路下跌,從年初最高的21.5美分/磅附近跌到6月底最低的13.5美分/磅,年最大跌幅將近37%。在跌到糖價成本附近後,下半年伴隨著美元走弱雷亞爾走強、油價上漲、巴西糖醇壓榨比變低以及基金調倉、空頭回補的階段性支撐下走出圍繞13.5-15.6美分盤整的區間震蕩行情。預計後市仍將維持區間震蕩格局。(實習記者 孫翔峰)

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