方正证券-券商股再加利好政策

　　研究报告内容摘要：

　　券商：1）证券公司转融通业务再迎利好，两融余额再创年内高点。证金公司取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，测算释放券商资本金规模73亿元，占Q1净资产0.3%，带来增量转融通业务规模363亿元，占当前转融通业务规模35%，带动市场两融余额提升3%，释放资金的量较券商整体规模而言占比不高，对券商的业务影响有限，但更多释放了监管在支持引导券商扩大两融业务规模的信号，同时两融业务作为信用类业务，其杠杆作用能起到放大市场情绪的作用，监管积极引导两融的发展也将带动市场情绪的走向，两融的扩容，预计将对二级市场行情带来一定的助推作用。当前两融余额再创年内高点，市场活跃度提升带动融资余额连续增长，叠加创业板在转融通机制、券源供给、约定申报上不断创新，政策支持下相比海外融券仍有上行空间，预计券商2020年两融业务将得到全面提振。2）两市成交额连续破万亿。A股市场活跃度本周大幅提升，连续两个交易日沪深两市成交量皆破万亿，成交量活跃背后说明市场风险情绪升温，目前国内疫情基本得到控制，预计下半年风险偏好将显著改善，带动市场交投活跃度维持在较高水平叠加市场“T+0”预期，预计全年日均交易量维持在7000亿以上水平，较2019年同比35%以上的增长，券商经纪业务2020年有望持续高增长。

　　头部券商更具配置价值。2020年以来创业板注册制改革大幕正式拉开，注册制下，券商回归资本中介本源，头部券商在调配资金流向效率、创新融资产品创设、定价权、机构服务多元化、创业板与科创板项目储备上更具优势，在监管当前积极打造中国“航母级券商”、先后从并表与分类监管等支持头部券商扩大资产规模。当前券商板块除了中信证券、中信建投、招商证券外，其余头部券商均处在历史估值0-20%分位区间，具备长期投资价值。优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

　　保险：三因素叠加，基本面持续改善

　　（1）利率提升：下半年经济反弹趋势渐浓，长端期国债收益率企稳回升。货币政策从“宽货币”向“宽信用”转变，10年期国债收益率平稳提升，年内低点至今已累计上升40BP，打消前期低利率预期下的保险利差隐忧。（2）权益市场回暖：随下半年经济复苏的确定性增强，市场风险偏好提升，权益市场反弹，上证综指60日涨跌幅拔高13.38%，险企今年以来加重权益投资布局，投资收益扭转Q1颓势实现增长，实现利差益。（3）保费修复：1）寿险：4-5月保费逐渐修复，走出疫情压力期，同时，上市险企主力销售产品由储蓄转向保障，NBV同样修复。2）产险：随全面复工复产，刚需恢复，产险保费基本面持续改善。6月我国汽车市场销量环比+4.9%，同比+11.6%，推动车险新单提速；同时受疫情影响，用车频率降低、车险赔付率下降，增厚产险公司当期利润。非车险保持高速增长，健康险、农险1-5月yoy分别+39.6%、+22.0%。

　　目前主要上市险企处于估值底部（约0.6-1.0倍PEV），维持行业“推荐”评级，建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，及新单表现亮眼、NBV增速有望提升的新华保险，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

　　风险提示

　　宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复、长端利率大幅下滑